浙商证券王大霁：复盘A股七轮共识行情，从“五朵金花”到AI算力，当下无需猜顶

A股自2003年以来，已先后经历七轮清晰可辨的板块共识行情，从早期的周期“五朵金花”，到互联网、消费、新能源、红利资产，再到当下如火如荼的AI算力主线，每一轮都以相似的逻辑萌芽、发酵、高潮与落幕。5月29日，浙商证券策略首席分析师王大霁做客新浪证券直播间，通过复盘历史规律，定位当前AI行情所处阶段。视频直播>>

2003—2007年：周期“五朵金花”，重工业化共识

核心驱动来自中国经济高速增长与重工业化浪潮，市场最初质疑周期股高波动风险，少数派坚定看多“重工业化”长期趋势。宝钢、鞍钢等龙头业绩持续兑现，扭转市场预期，公募持仓集中度从13%升至30%，游资推升龙头连续涨停。风险钝化期，周期股被赋予成长股PE估值，估值达二三十倍仍强势。最终因次贷危机爆发、国内外流动性收紧而崩塌，板块平均跌幅约66%。

2009—2012年：第一轮医药共识，医保红利与老龄化共振

驱动来自医保改革与人口老龄化双重红利，市场担忧医保降价风险，少数派提出“用量补价”逻辑，喊出医药行业“黄金十年”。龙头业绩持续超预期，公募持仓翻倍，散户资金加速入场。风险钝化期，板块估值达40—50倍，降价传闻、研发失败等利空仅引发小幅波动。共识松动源于医保控费实质加码，行业利润被持续挤压，板块跌幅近40%。

2013—2015年：互联网+行情，移动互联网革命共识

本轮行情由经济转型、4G牌照发放与货币宽松三重因素共同催化。市场起初普遍质疑TMT公司缺乏盈利能力、商业模式难以持续，但少数派投资者提出“看月活、看流量、采用市销率估值”的新范式。龙头公司通过并购实现业绩高增，公募基金将TMT作为第一重仓板块，同时游资炒作小微标的进一步推升估值。

进入风险钝化期后，创业板静态市盈率高达160倍，商誉减值、业绩不及预期等利空被市场集体忽视。最终，监管层“去杠杆”政策导致资金链断裂，板块在三个月内近乎腰斩。

这次行情的特点是突发性监管事件引发的系统性踩踏。并非外资或机构率先看到业绩拐点而撤离、个人投资者随后离场，而是所有资金几乎同时被“闷杀”。此后形成负反馈，公募基金赎回带来流动性危机。这次令人印象深刻，几乎所有人都没能走掉，与后续其他行情的演化路径截然不同。三个月内板块腰斩，堪称一次惨痛的经历。

2016—2021年：大消费“茅指数”，核心资产共识

背景是L型经济下消费成为压舱石，行业集中度持续提升，外资系统性流入重塑A股审美，高ROE、大市值、稳分红标的成为共识。市场担忧消费降级，少数派提出“结构优化式升级”逻辑。茅台等龙头业绩高增，外资持仓占比提升10倍，公募重仓比例翻倍。风险钝化期，茅台PE达50倍，消费税传闻反被视为买入机会。共识松动源于全球类滞胀、美联储加息、地产调控冲击白酒需求，外资率先大额撤离。

2019—2022年初：新能源“宁指数”，全球绿色共振共识

承接消费资金流出，核心叙事为“自主可控+全球绿色发展”，电池技术突破带动产品力质变。市场仍停留在“补贴驱动周期股”认知，少数派提出“全球市占率提升”成长逻辑。2020年起销量、渗透率持续验证，公募持仓翻倍，外资、杠杆资金共振入场。风险钝化期，市场采用“终局思维”估值，宁德时代 PE达200倍，海外双反利空被快速消化。最终因美联储激进加息、渗透率增速放缓、上游成本暴涨而瓦解。

2022—2024年：红利资产共识，低利率下类债资产重估

核心逻辑是经济“日本化”预期，资金追逐高股息、低波动的类债资产。主流机构视为“价值陷阱”，险资、固收+资金主导入场，红利ETF规模翻倍。风险钝化期，高估值下以“股息-债息”差值消化估值。共识松动源于“924行情”后风险偏好回升，资金从防御板块分流，行情最终缩圈至银行板块后终结。

当下：AI算力共识，正处风险钝化阶段

本轮AI算力行情的演进脉络清晰。2021年至2022年为萌芽与蛰伏期，GPT问世前仅被视为普通科技主题，投资逻辑分散，未形成统一主线。2022年底大模型落地，生成式AI元年开启，预期差正式显现，行情由应用与软件先行。2024年至2025年进入“算力为王”阶段，市场共识算力为确定性最高、景气度最强的环节。 2026年以来，随着OpenClaw等现象级应用引爆AI Agent想象空间，全社会Token使用量持续高增长，共识进一步强化，行情明确进入风险钝化阶段。

王大霁表示，这是本轮共识行情中赚钱最快、超额收益最猛的阶段，短期收益率可达50%—100%。此阶段典型特征为利空免疫、高位抗跌、共识最强，类似技术分析中的第五浪。操作策略上无需猜顶，宜边走边看。